注：文中数据来源于松萝茶业（2014-2017）年度公开财报，财报下载自全国中小企业股份转让系统官网。其中，2014-2015年度数据选自挂牌前公开转让说明。
前言
任何时候的信息都是不完善的，我们只利用公司公开发布的信息，不利用内幕或私下道听途说的信息。
那么，完全利用公开信息的分析，其结论是否有效呢？关于这一点，我想留待大家看完之后自己去做判断。
一直以来，虽然有人质疑挂牌新三板茶企财报数据真实性问题，但他们拥抱资本市场并敢于公开经审计的财报，这些先行者更多的是值得大家学习。
需要强调的是，财报分析会对公司财报的信息质量做逻辑对照，并非为了揭露会计舞弊和会计假账，主要是分析公司的内在价值。
黄山王光熙松萝茶业股份公司（文中简称：松萝茶业）是一家集茶叶种植、生产、加工、销售、科研、茶具雕刻及旅游开发为一体的茶产业集团公司。
处于新三板基础层的松萝茶业有以下特点：
1）典型家族企业：王光熙、吴淑琴夫妇为松萝茶业实际控制人，王光熙担任公司董事长，王海燕担任公司总经理，王光熙与王海燕为父女关系；
2）关联交易问题：存在向关联方销售产品、借款和担保等问题；
3）原料供应问题：公司毛茶原料以外购为主，存在供应和价格波动风险；
4）产品研发较弱：产品以传统原叶茶为主，新产品和衍生物开发较少，且公司发生过1次因产品质量问题而导致的召回事件；
5）存货余额较大：存货账面价值较大，存货资产消化问题急需解决；
6）客户和供应商：前五大客户和供应商集中度最高分别为：87.34%和52.51%，有集中度较高的风险；
7）公司治理风险：2016和2017年度购买理财，且未履行决策程序；
8）自身经营层面：公司存在大额短期借款，被税务局处罚等问题。
一 松萝茶业简介
1 公司简介
松萝茶业公司主营业务为茶叶的种植、收购、加工、销售和科研，公司属于精制茶制造业。
公司拥有地理标志松萝茶的核心产地资源，传承松萝茶独特的生产工艺，结合先进生产技术，为国内外消费者提供“安全、优质、健康、天然”的茶叶。
公司秉承一、二、三产业融合发展理念，采用“直销+经销”，“线上+线下”，内外销齐头并举的经营模式，致力于成为国际知名的优质茶提供商。
出口业务主要通过国外经销商和互联网销售；内销主要通过直营店、团购直销、经销商和互联网平台相结合的方式实现各类茶叶产品销售。
2 松萝茶业在新三板那些事
王光熙作为松萝茶的技艺传承人，创立王光熙牌松萝茶。
1994年，黄山市松萝有机茶叶开发有限公司在黄山市工商行政管理局登记成立。
松萝茶业作为农业产业化国家重点龙头企业，下设机构有：万吨绿茶清洁化生产出口基地、松萝梅田茶厂、松萝茶业专业合作社、松萝茶叶研发中心、松萝茶叶超市、松萝茶具公司、中国松萝茶文化博物馆等。
2015年，黄山市松萝有机茶叶开发有限公司更名为黄山王光熙松萝茶业股份公司。
2016年8月，松萝茶业挂牌新三板。
2014—2017年度，公司收到的政府补助分别为502.70、371.96、566.83和475.61万元；同期，松萝茶业净利润分别为：559.09、347.01、1168.26和-216.04万元。报告期内，松萝茶业政府补助和净利润值得注意，有过度依赖政府补助的风险。
2017年3月29日，松萝茶业公告称利用自有闲置资金分别在2016年度购买11164万元银行理财产品和2017年截至3月29日止购买2321万元银行理财产品，但未对上述事项履行必要的决策及披露程序，后续进行补充确认并披露。
二 松萝茶业赚了多少钱
表1 松萝茶业总营收、净利润、毛利率（2014—2017年度）
1 从松萝茶业总营收来看
最高营收为2017年度约19543万元，最低营收为2014年度约为14481万元。
报告期内，松萝茶业总营收先增后减。
变动幅度最大发生在2016和2017年度，2017年度较2016年度减少24.56%，主要系2017年度公司营收受摩洛哥对进口小包茶叶加征关税及出口自主品牌珍眉绿茶减少影响较大。
2 从松萝茶业净利润来看
最高净利润为2016年度约1168万元，最低净利润为2017年度约-216万元
报告期内，公司净利润整体呈下降趋势，主要系名优茶和自主品牌收入减少。
3 从松萝茶业毛利率来看
松萝茶业最高毛利率为2015年度13.62%，最低毛利率为2016年度6.81%。
报告期内，松萝茶业毛利率整体呈下降趋势。
2017年度毛利率较2016年度下降了6.81个百分点，主要是出口自主品牌的珍眉绿茶数量减少，导致毛利率下降。
表2 松萝茶业资产负债率（2014—2017年度）
4 从总资产来看
最高总资产为2014年度约18904万元，最低总资产为2017年度约14875万元。
报告期内，松萝茶业总资产整体呈显著下降趋势。
总资产变动最大幅度发生在2014和2015年度之间。主要系2015年末其他应收款余额较2014年下降44,496,203.97元，降幅95.72%。
其他应收款主要为公司应收关联单位往来款项、应收股东出资款、外部单位往来款、保证金等，主要包括以下两点：
1）公司与2015年度对关联方占款全部进行了清理；
2）公司应收股东王光熙及吴淑琴合计9,425,959.83元置换历次资产评估增值出资款与2015年9月21日均全部到账。
5 从总负债来看
最高总负债为2014年度约12170万元，最低总负债为2015年度约7835万元。
报告期内，松萝茶业总负债先减后增，整体呈下降趋势。总负债增长率最高发生在2014和2015年度之间，主要系松萝茶业2015年度短期借款比2014年度减少3645万元。
6 从资产负债率来看
资产负债率最高为2014年度64.38%，最低为2016年度52.13%。
报告期内，公司资产负债率先减后增，整体呈下降趋势。但松萝茶业资产负债率一直处于较高水平，偿债能力存在一定问题。
三 松萝茶业现金流量概况
表3 松萝茶业现金流量净额概况（2014—2017年度）
1 从经营现金流量净额来看
2014—2017年度，经营活动产生的现金流量净额最高为2016年度约2007万元，现金流量净额最低为2017年度约17万元。
2017年度经营活动产生的现金流量净额较2016年度同期减少1990.45万元，下降99.17%，主要是收到出口退税款减少、交纳所得税及广告宣传、品牌策划费用增加所致。
2 从投资现金流量净额来看
2014—2017年度，投资活动产生的现金流量净额最高为2017年度-132万元，现金流量净额最低为2014年度约-381万元。
投资活动产生的现金流量净额变动幅度最大值发生在2014和2015年度之间，主要系松萝茶业于2015年8月将持有的松萝置业20%股权按照投资成本400万元作价转让给王光熙，截至2015年12月31日止，公司已全额收到王光熙支付的股权转让款所致。
3 从筹资现金流量净额来看
2014—2017年度，筹资活动产生的现金流量净额最高为2017年度约814万元，现金流量净额最低为2015年度约-1838万元。
筹资活动产生的现金流量净额变动幅度最大值发生在2014和2015年度之间，主要是因为偿还了银行的短期借款及一年内到期的非流动负债所致。
四 松萝茶业靠什么赚钱
公司拥有松萝茶核心产地——松萝山茶园基地，保证了松萝茶的正宗。
公司主要产品可以分为珍眉绿茶和名优茶系列系列。
1 出口眉茶：珍眉绿茶泛指绿茶中一类，形似眉
中国绿茶出口主要有两类，一类是眉茶，另一类为珠茶。
2 名优茶系列：绿茶、红茶和花茶三类
公司绿茶产品可分为松萝茶、黄山毛峰、徽州屯绿三种产品；
红茶为祁门红茶；花茶为茉莉花茶和菊花茶。
此外，松萝茶业子公司松萝茶具，以生产原木茶具为主。
表4 松萝茶业产品分类分析（2014—2017年度）
从主要营收产品来看，松萝茶业主要产品为珍眉绿茶、名优茶和茶具。
2014—2017年度，珍眉绿茶营收先增后减。
2016年度最高约为18132万元，2014年度最低约为13888万元。
2014—2017年度，名优茶营收先增后减，整体呈上升趋势。
2016年度最高约为1311万元，2014年度最低约为390万元。
2013—2017年度，茶具营收整体呈显著下降趋势。
2014年度最高约为184万元，2017年度最低约为41万元。
五 松萝茶业存货账面价值概况
表5 松萝茶业存货账面价值分析（2014—2017年度）
报告期内，松萝茶业存货主要为原材料、库存商品和在产品。
1 从存货总的账面价值来看
2014—2017年度，存货总的账面价值先减后增，整体呈上升趋势。
2015年度最高约为4977万元，2017年度最低约5994万元。
报告期内，松萝茶业有存货余额较大的风险，进而导致资产综合收益低。
2 从原材料账面价值来看
2014—2017年度，原材料账面价值先减后增，整体呈上升趋势。
2017年度最高约为2392万元，2015年度最低约为1605万元。
3 从库存商品账面价值来看
2014—2017年度，库存商品账面价值整体呈显著下降趋势。
2014年度最高约为2763万元，2017年度最低约为484万元。
4 从在产品账面价值来看
2014—2017年度，在产品账面价值先减后增，整体呈上升趋势。
2017年度最高约为2914万元，2014年度最低约为893万元。
六 松萝茶业科研实力
表6 松萝茶业专利、研发和员工人数概况（2014—2017年度）
1 专利和发明专利数量
松萝茶业属精制茶制造业，2016年度财报显示其拥有5项专利、2项发明专利。
2 研发金额和研发金额占营收比例
该公司研发金额和研发金额占营收比例较低，综合技术实力需要加强。
3 员工人数和教育程度
松萝茶业为典型的家族企业，财报显示该公司董事长为王光熙，总经理为王海燕，王光熙与王海燕为父女关系。
截至2017年12月31日，公司股东王光熙、吴淑琴夫妇合计直接或间接持有公司99.43%股份，夫妇2人为松萝茶业实际控制人。
2014—2017年度，员工总人数整体呈下降趋势。
2014年度最高为153人，2013年度最低为135人。
2014—2017年度，员工本科（含）以上学历人数变化不大。
2017年度最高为13人，2015年度最低为10人。
小结
王光熙先生秉承“一生只做一壶茶”的工匠精神，致力于松萝茶的推广和松萝茶文化的传承。
经过多年积累，“王光熙”品牌认知度逐年递升，公司及产品获得“农业产业化国家重点龙头企业”、“中国驰名商标”、“安徽省老字号”、“国家地理标志保护产品”、“名特优新农产品”等荣誉称号，并在多次展销会、博览会上荣获金奖、优秀奖等荣誉。
但根据其自身财报，松萝茶业存在以下7点重要风险：
1 品牌被仿冒风险
公司品牌及产品质量获得了市场和国内外消费者的广泛认可。
但若行业内的其它不法企业为谋取高额利润，出现侵权、生产假冒伪劣商品等行为，会对公司品牌形象产生不利影响，进而会对公司业绩产生不利影响。
2 食品质量安全的风险（因质量安全问题召回一批产品）
公司在原材料种植、采购、储藏、生产加工、包装、物流等环节依据、甚至高于国家相关标准制定了质量管理体系和内控制度，确保为广大消费者提供“安全、正宗、绿色、有机”产品。
公司自设立以来未受到过卫生监管部门的处罚，未发生过重大食品安全事故，也未与消费者就食品质量问题发生过纠纷，但仍有可能因质量监控措施执行不到位导致产品质量和食品安全问题，从而对公司声誉和业绩造成不利影响。
3 客户集中程度较高的风险
2017年、2016年，公司前五大客户的销售收入占当期营业收入的比重为87.34%、73.42%，存在重大客户依赖。公司与客户之间不存在关联关系，公司依靠多年的诚信合法经营、良好的产品质量、良好的售后服务体系等与客户建立了密切的合作关系。
虽然公司与客户建立了长期稳定的合作关系，公司近几年主要客户也未发生重大变化，但鉴于公司客户集中度较高，若后期主要客户流失，将会对公司的经营产生重大不利影响。
4 实际控制人不当控制风险
截至2017年12月31日，公司股东王光熙、吴淑琴夫妇合计直接或间接持有公司99.43%股份，为公司实际控制人。
若公司实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权对公司的经营决策、人事、财务等进行不当控制，可能会给公司经营和其他少数权益股东带来损失风险。
5 人民币汇率波动的风险
报告期内，出口收入为公司收入的主要来源。
因公司的境外收入主要以美元进行结算，人民币汇率的波动将对其销售收入存在一定的影响，公司存在因汇率变动而净利润下降的风险。
6 短期偿债风险
2017年度末，松萝茶业流动比率为1.25，速动比率为0.41，流动比率和速动比率均处于较低的水平，偿债能力较弱。
若未来生产经营发生不利变化或者银行信用政策紧缩，将会影响公司正常的资金周转，增加公司的偿债风险。
7 海外销售收入占比较高的风险
报告期内，海外销售收入占比较高。
松萝茶业前五大客户主要集中在摩洛哥、阿尔及利亚等国家，上述国家地处非洲西北部、北部，经济欠发达，若上述客户所在国家宏观经济政策发生重大变动，将会对公司出口销售产生影响。
注：需要强调的是，本文初衷只是基于公开文字和数据向大家介绍松萝茶业。
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